氧化铝期货分析与策略20230614
徐利平 期货从业号F0238679 咨询号Z0013932 孙高珺 期货从业号F3080072 咨询号Z0016951 |
海航期货研究所
2023年6月12日
期市有风险 投资需谨慎（风险警示书详见尾页）
概要
由于氧化铝期货还没上市，我们根据河南一级氧化铝现货每日平均价走势为样本，以明显的价格峰谷作为周期两端，进行统计分析，当前氧化铝处于下跌周期，此轮起始日期为2022年2月22日，峰值价格为每吨3340元，截至2023年6月12日已经476天，刚刚超过平天数，价格2920，累计跌幅-12.57%，还未达到跌幅平均值，即下跌周期已经超长，但跌幅还有空间。统计推断上，当前时间上可能是此波周期结束的一个时间窗口，如果还不能结束的话，下一个时间窗口约在2024年3月，未来价格谷值大约还有-7.38%~-17.64%幅度空间。需注意的是，现货市场由于下跌周期达到平均时间，而跌幅未达到，因此随着期货合约上市，价格如果出现明显涨幅，那么现货价格相应上行的话，有可能谷值出现，跌幅空间得不到验证，反之周期可能继续。
特别声明：本报告观点基于个人理解，仅供参考，需注意的风险是实际结果与研判相差很大甚至相反，报告不构成任何建议及暗示，如据此操作风险自担。
一、行情回顾
过去一段时间，铝价处于相对低位震荡区间中，受到国内疫情和全球加息因素影响，需求偏弱，但受到限电和上游原料供应相对偏紧的支撑，但中游电解铝保持了较高的产出，下游需求存在较好的预期。受此影响，氧化铝价格也在去年2月创历史高点快速下跌后，一直徘徊在相对低位。
图1：氧化铝各地现货日线图
来源：Wind
二、影响当前氧化铝价格的主因分析
1、供应情况
1）、铝土供应
截止至2023年04月，国内进口铝土矿11,997,498.12吨，较上一个月减少48,159吨，从季节性角度分析，国内进口铝土矿较近5年相比维持在较高水平；铝土矿价格国内外价差较近5年相比维持在平均水平。
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图2、进口铝土矿量及季节性情况
来源：Wind
2）、氧化铝供应
截至2023年4月，国内氧化铝在产产能为8,475万吨，总产能为10,292万吨，开工率为82.35%，
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图3：国内氧化铝产能及开工率
来源：wind
截止至2023年04月，国内氧化铝产量为690.5万吨，较上一个月增加9.25万吨，当月同比减少0.6%，国内产量较近5年相比维持在较高水平；
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图4：国内氧化铝产量
来源：Wind
截至2023年4月，国内进口氧化铝为141,613.55吨，较上个月增加71,604.95吨，国内进口量较近5年相比维持在较低水平；
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图5：我内氧化铝进口量
来源：Wind
截至到2023年6月8日，国内总计库存为15.7万吨，环比上升0.5万吨，同比下降21.5%，较近5年相比维持在较低水平。其中，连云港库存为0万吨，鲅鱼圈库存为4.2万吨，青岛港库存为11.5万吨。
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来源：Wind
2、氧化铝下游需求情况
1）、电解铝产量
截止至2023年04月，电解铝在产产能4,088.3万吨，总产能4,483.1万吨，开工率为91.19%，从季节性角度分析，开工率较近5年相比维持在平均水平。
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图7、国内电解铝产能及开工率
来源：Wind
截至到2023年4月，国内产能利用率为90.97%，从季节性角度分析，全国产能利用率较近5年相比维持在较高水平；
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图8、国内电解铝产能利用率
来源：Wind
截止至2023年04月，月度电解铝产量为333.4万吨，较上个月减少3.3万吨，同比增长0.8%，从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平；
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图9、国内电解铝产量
来源：Wind
4）、库存
截止至2023年06月9日，库存总计1185.5万吨，同比-58%。其中上海期货交易所库存12.37万吨，同比-57.9%；LME库存57.83万吨，同比-64.7%，国内社会库存约48.3万吨，同比-45.5%。
图10：国内电解铝库存
来源：Wind
3、终端需求情况
1）、宏观需求
截止至2023年04月，电网累计投资完成额984亿元，同比增加10.3%
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图11：电网投资完成额及季节情况
来源：Wind
截止至2023年04月，房屋新开工面积为31,219.95万平方米，累计同比减少21.2%；
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图12：国内房屋开工及季节情况
来源：Wind
截至2023年4月，汽车产量为201.8万辆，当月同比增加59.8%；空调产量为2,586.9万台，当月同比增加12.1%；家用电冰箱为840.9万台，当月同比增加29.7%。
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图13：国内汽车产量及季节情况 来源：Wind | |
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图14：国内空调产量及季节情况 来源：Wind | |
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图15：国内冰箱产量及季节情况
来源：Wind
2）、铝材需求
截止至2023年04月，铝材月度产量为541万吨，较上个月减少37.9万吨，同比增加7%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。。
图16：国内铝材月度产量
来源：Wind
截止至2023年06月08日，全国铝棒库存总计13.3万吨，较前期相比增加0.15万吨，分地区来看，佛山地区库存为7.35万吨，无锡地区铝棒库存为2.3万吨，南昌地区库存为0.35万吨。从季节性角度分析，全国库存较近5年相比维持在较高水平。
来源：Wind
截止至2023年04月，铝合金月度产量为117.6万吨，较上个月减少14.7万吨，同比增加19.8%。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较高水平。
图18：国内铝合金月度产量
来源：Wind
3、综合来看，近期国内铝土矿供应相对充足，氧化铝产能、开工率、产量均处于近几年高位，供应并不弱。相比之下，电解铝产能虽也处于历史高位，但开工率产能利用率相对氧化铝而言，处于近几年中等水平，因此在这个环节上，氧化铝的供需对价格不利。从电解铝与终端需求的库存来比较，电解铝处于库存下降至偏低水平，而铝材产量和库存偏高，有备库的可能，结合宏观需求领域来看，目前处于季节性需求淡季，但之后会增多，因此备库与相对供应充足氧化铝及氧化铝库存处于较低水平而言，未来存在一定的支撑因素，但与历年相比，这种支撑有限，未来看地产市场能否有起色，带动铝的需求上升，进而对氧化铝构成利好，否则，仍可能处于承压的状态。
三、量化分析及策略
在氧化铝供需支持价格背景下，我们对氧化铝的现货市场数据进行量化分析，已供辅助参考。
1、氧化铝现货价格与电解铝期货价格关系
我们用安泰科全国一级氧化铝每日平均价对上期所电解铝wind指数进行了线性回归，显示长期上电解铝期货价格每吨变动1元，氧化铝平均变动约0.096元，相关系数76.7%，2021年至今这段时期，电解铝期货每变动1元，氧化铝平均变动约0.082元，但相关系数增至90.4%。
来源：Wind
2、由于氧化铝期货还没上市，我们根据河南一级氧化铝现货每日平均价走势为样本，以明显的价格峰谷作为周期两端，进行统计分析，当前氧化铝处于下跌周期，此轮起始日期为2022年2月22日，峰值价格为每吨3340元，截至2023年6月12日已经476天，刚刚超过平天数，价格2920，累计跌幅-12.57%，还未达到跌幅平均值，即下跌周期已经超长，但跌幅还有空间。统计推断上，当前时间上可能是此波周期结束的一个时间窗口，如果还不能结束的话，下一个时间窗口约在2024年3月，未来价格谷值大约还有-7.38%~-17.64%幅度空间。需注意的是，现货市场由于下跌周期达到平均时间，而跌幅未达到，因此随着期货合约上市，价格如果出现明显涨幅，那么现货价格相应上行的话，有可能谷值出现，跌幅空间得不到验证，反之周期可能继续。
3、以河南一级氧化铝现货每日平均价为样本，当前波动率处于历史偏低水平。
图20：河南一级氧化铝现货价格历史波动率
来源：wind
以上分析基于当前数据信息的综合分析，即便由此产生的观点相对明确，但仍难免受制于所获得的数据信息时效性和准确性，导致与未来实际相差较大，需注意研判可能错误的风险，未来如需跟踪观点动态变化调整，请关注我们每天提供的异动报告以及每周的行情关注报告。
四、氧化铝期货介绍
1、合约文本
交易品种 | 氧化铝 |
交易单位 | 20吨/手 |
报价单位 | 元（人民币）/吨 |
最小变动价位 | 1元/吨 |
涨跌停板幅度 | 上一交易日结算价±4% |
合约月份 | 1~12月 |
交易时间 | 上午9:00 ~ 11:30，下午1:30 ~ 3:00和交易所规定的其他交易时间 |
最后交易日 | 合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知） |
交割日期 | 最后交易日后连续二个工作日 |
交割品级 | 氧化铝，具体质量规定见附件 |
交割地点 | 交易所指定交割地点 |
最低交易保证金 | 合约价值的5% |
交割方式 | 实物交割 |
交割单位 | 300吨 |
交易代码 | AO |
上市交易所 | 上海期货交易所 |
注意：平时交易的合约单位是每手20吨，但交割单位是300吨，即平时交易的15手
2、交割标准
主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T 24487-2022AO-1或者AO-2牌号的规定。
3、标准仓单要求
（1）每一标准仓单的氧化铝，应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的商品，且应当附有相应的质量单证。
（2）每一标准仓单的国产氧化铝，应当是同一企业生产、同一注册商标、同一牌号、同一包装规格的商品组成，并且组成每一标准仓单的氧化铝生产日期应当不超过连续 15 日，且以最早日期作为该标准仓单的生产日期。每一标准仓单的进口氧化铝，应当是同一企业生产、同一牌号、同一生产日期、同一包装规格的商品组成。
（3）氧化铝交割以净含量进行计量。每一标准仓单的实物溢短不超过±1%，磅差不超过±0.3%。
（4）每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所相关规定。
（5）标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收后出具，或者由指定氧化铝厂库按规定出具。
4、交割品牌及仓库
品牌浏览上期所网址：https://www.shfe.com.cn/news/notice/911403041.html
厂库浏览上期所网址：https://www.shfe.com.cn/news/notice/911403040.html
仓库浏览上期所网址：https://www.shfe.com.cn/news/notice/911403039.html
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